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Hola inversor,

Si no pudiste asistir al webinar con Paco Lodeiro sobre IA, software y Constellation Software, no te preocupes, aquí tienes la grabación completa para que no te pierdas ni un solo minuto.

Es una auténtica masterclass sobre cómo detectar riesgos y oportunidades en el mundo del software en plena era de la IA.

¿De qué hablamos?

• Por qué la IA pod…

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¡Bienvenido a la newsletter más quality del mundo de la inversión!


En esta décima edición aprenderás:

• Por qué un patrimonio neto negativo puede ser fortaleza… y no una señal de quiebra.

• Qué ha convertido a Estados Unidos en el mayor creador de valor empresarial del planeta.

• El coste emocional oculto que destruye más rentabilidad que cualquier crisis.

Y mucho más…


¿Listo? Empezamos.

🎙️ WorldStocks Podcast

¿Y si el mayor riesgo para tu futuro no fuera la bolsa… sino no entender cómo funciona el dinero?

En este episodio hablamos con Javier del Valle.
Asesor financiero EFA.
Y uno de los mayores divulgadores económicos de habla hispana.

Desmontamos mitos sobre:

• Pensiones

• Vivienda

• Ahorro

• Deuda

• Creación de dinero.

El resultado:

Una guía brutalmente sincera para no depender del Estado y construir estabilidad financiera en un mundo cada vez más incierto.

La premisa es sencilla:

Entiende cómo funciona el sistema y actúa en consecuencia porque lo peligroso no es invertir, es no comprender el entorno en el que vives.

🧠 Píldora de Conocimiento

TEMA: Por qué las recompras pueden “borrar” el patrimonio neto (y no es el fin del mundo)

Ves el balance de una empresa.
Patrimonio neto: negativo.
Y piensas:

“Está arruinada. Paso.”

Pero luego descubres que empresas como McDonald’s han tenido patrimonio negativo…mientras repartían caja a lo bestia y marcaban máximos en bolsa.

¿Qué está pasando aquí?

El truco contable que nadie te explica

Primero, la base:

Patrimonio neto = Activos – Pasivos

Hasta aquí, simple.

Ahora entra en juego la recompra de acciones:

1. La empresa usa caja para recomprar sus propias acciones.

2. Esa caja sale del activo.

3. Las acciones recompradas se apuntan en el patrimonio neto como una partida negativa (Tresury Stocks / acciones en tesorería).

4. Resultado: el patrimonio neto baja.

Si recompras mucho y durante muchos años, puedes llegar a esto:

Balance contable: patrimonio neto negativo.
Negocio real: genera caja como una máquina.

No es magia.
Es contabilidad.

¿Por qué una buena empresa termina con patrimonio neto negativo?

Porque está devolviendo tanto capital al accionista que:

• Va reduciendo el número de acciones en circulación.

• Va sacando caja del balance.

• Va “adelgazando” el patrimonio neto contable.

El caso típico:

• Negocio maduro.

• Mucha generación de caja.

• Pocas oportunidades de reinversión interna.

• Deciden recomprar acciones año tras año.

Al final, el mensaje es:

“No necesito tanta caja para operar. Prefiero devolvérselo al accionista.”

El balance parece débil.
La realidad es la contraria.

Caso típico

Imagina una empresa muy simplificada:

• Patrimonio neto inicial: 10.000 millones.

• Gana cada año: 2.000 millones.

• No tiene grandes proyectos nuevos donde reinvertir.

¿Qué puede hacer?

• En lugar de acumular caja, recompra acciones todos los años.

• Cada recompra reduce patrimonio neto.

• Cada recompra aumenta el beneficio por acción (menos acciones, mismo beneficio).

Después de muchos años:

• Ha recomprado tantas acciones que el patrimonio neto contable se ha ido esfumando.

• Incluso puede pasar a negativo.

¿Significa que está quebrada?

No.
Significa que ha devuelto tanto capital que el equity contable ya no refleja la fuerza del negocio.

Cuándo un patrimonio neto negativo NO es un problema

Suele ser razonablemente sano cuando:

• La empresa genera mucha caja de forma estable.

• El negocio principal tiene márgenes y retornos altos.

• La deuda está controlada (no es una bomba de relojería).

• Las recompras se hacen a precios que tienen sentido, no a múltiplos absurdos.

En ese caso, el patrimonio negativo te está diciendo:

“Esta empresa no necesita mucho capital o no encuentra donde reinvertirlo.
Así que se lo ha devuelto al accionista.”

Cuándo SÍ debes preocuparte

El patrimonio neto negativo es un problema cuando:

• Viene de pérdidas acumuladas y el negocio no levanta cabeza.

• La empresa necesita deuda creciente solo para seguir operando.

• La caja generada no cubre intereses ni inversiones básicas.

• Hay impairments frecuentes o destrucción constante de activos.

En estos casos, el patrimonio neto negativo no es eficiencia:
es una señal clara de debilidad financiera.

¿Cómo lo usas tú como inversor?

A partir de ahora, cuando veas patrimonio neto negativo, no salgas corriendo.

Hazte tres preguntas rápidas:

1. ¿Por qué es negativo?

   ¿Por recompras? ¿O por pérdidas acumuladas?
   

2. ¿Genera caja de forma consistente?

   Si el flujo de caja libre es alto y estable, puede ser un signo de fortaleza.
   

3. ¿La deuda está bajo control?

   Si la deuda está disparada, ya no es tan benigno.

Si la respuesta es:

• “Es por recompras constantes.”

• “Genera caja todos los años.”

• “La deuda no se ha ido de madre.”

Entonces el patrimonio neto negativo no es una señal de quiebra.
Es el resultado de una política agresiva de devolución de capital al accionista.

La lección final

Error típico:
Ver patrimonio neto negativo y pensar:

“Empresa muerta”.

Lo correcto:
Preguntar siempre:

“¿Esto viene de destruir capital… o de devolvérselo al accionista?”

Si viene de recompras bien financiadas y un negocio fuerte, el “susto” contable puede esconder una gran oportunidad que otros descartan sin mirar.

Ahí es donde está tu ventaja.

📊 Mil Palabras en un Gráfico

El gráfico de esta semana muestra algo que llama la atención:
Estados Unidos representa ya tres cuartas partes de la capitalización bursátil global.

A simple vista parece extremo.
Pero si miras debajo de la superficie, es perfectamente lógico.

¿Por qué ocurre esto?

Porque Estados Unidos ha construido, durante décadas, el entorno más fértil del mundo para que nazcan y escalen empresas excepcionales.

Y cuando juntas grandes empresas, altos retornos y crecimiento constante…
la capitalización bursátil simplemente acompaña.

Vamos por partes.

1. Entendieron antes que nadie la transición al mundo digital

En los años 90 y 2000 el mundo pasó de la industria física al software, los datos y la propiedad intelectual.

En ese cambio, EE. UU. estaba exactamente en el sitio correcto:

• Ecosistema tecnológico único,

• Universidades que alimentaban talento global

• Cultura de disrupción

• Capital riesgo dispuesto a financiar ideas que parecían imposibles.

Las empresas que salieron de ese caldo de cultivo acabaron dominando el siglo XXI.

2. Mercados de capitales profundos, líquidos y meritocráticos

Un emprendedor o una empresa en EE. UU. siempre ha tenido más facilidades para financiarse:

• Menor burocracia

• Más adoptado del Venture capital

• Mentalidad de Escalado rápido.

Cuando una economía permite que las empresas accedan al capital rápidamente,
las que son buenas se vuelven gigantes.

3. Fundadores al mando y foco extremo en ROIC

Las empresas estadounidenses tienen dos patrones muy claros:

1. Fundadores que mantienen el control (o el espíritu fundador).

2. Obsesión por los retornos sobre el capital.

En Europa o Asia es más común ver estructuras más rígidas, estados involucrados o empresas familiares poco dispuestas a diluirse.

En EE. UU., en cambio, el mercado recompensa sistemáticamente:

• Reinvertir mucho,

• Reinvertir bien,

• Y eliminar todo lo que no genere valor.

Y cuando un país produce decenas de empresas que reinvierten al 20–40% de ROIC…
su peso en el mundo crece, es inevitable.

4. Un ecosistema empresarial que reduce fricciones

Tres factores clave:

• Movilidad laboral altísima: el talento se mueve rápido a donde hay oportunidades.

• Ley de quiebras más flexible: fracasar no te marca de por vida.

• Poca aversión al fracaso e iteración constante: lanzar, fallar, mejorar, repetir.

Son pequeñas cosas… pero juntas crean una ventaja brutal.
Ayudan a que las empresas evolucionen antes, iteran más rápido y escalen mejor.

La conclusión (y la lección)

Este gráfico no dice que el resto del mundo haya retrocedido.
Dice que Estados Unidos ha avanzado más rápido.

El crecimiento global no es un juego de suma cero.
Europa crece. Asia crece. Latinoamérica crece.
Pero EE. UU. ha crecido más porque ha creado:

• Empresas de mayor calidad

• Ecosistemas más eficientes

• Retornos superiores

• Ventajas competitivas difíciles de replicar.

Por eso hoy representa el 75% de la capitalización mundial.
No por burbuja ni por moda.

Sino porque ha sido, durante décadas, el mejor país del mundo para construir empresas.

🚨 Error de la Semana

Subestimar el coste emocional de invertir

La mayoría de la gente cree que invertir es sólo un ejercicio de matemáticas.
De números, múltiplos, ROIC, flujos y comparables.

Pero la realidad es otra:
La parte más dura y la que más dinero hace perder es emocional.

Puedes tener una tesis sólida, una valoración conservadora y una empresa excelente.

Y aún así… venderla justo antes de que suba, o comprar algo que no entiendes justo antes de que caiga.

¿Por qué ocurre?

Porque invertir no duele cuando todo sube.

Duele cuando tu cartera cae un 25 %, cuando los titulares son negativos, cuando la narrativa cambia…y cuando parece que “todo el mundo sabe algo que tú no”.

Ese es el momento en el que muchos inversores tiran la toalla,
no porque la tesis haya cambiado,
sino porque no soportan la presión psicológica.

Ejemplo claro

¿Recuerdas cuántos inversores abandonaron sus posiciones en 2022?
Las empresas no habían cambiado.
El negocio seguía igual.
Lo que cambió fue el estómago del inversor.

Meses después, muchas de esas compañías se recuperaron…
pero ellos ya no estaban dentro.

No fue un error financiero.
Fue un error emocional.

¿Cómo te afecta?

Cada vez que operas movido por miedo, ansiedad o impaciencia,
tu proceso deja de ser tuyo.
Te conviertes en esclavo del mercado, del ciclo y del ruido.

Perder dinero con una empresa es malo.
Perder tu proceso mental es letal.

¿Cómo evitarlo?

Define tu estrategia.
Acepta la volatilidad como parte del juego.
Y recuerda la regla más importante de todas:

No existe rentabilidad sin incomodidad.

La psicología no es un detalle.
De ella depende tu rentabilidad.

🌡️ Mood de Mr. Market

El termómetro es el Fear & Greed Index.

Funciona de 0 a 100.


0 = pánico total.
100 = euforia desatada.


Hoy marca 22.


Traducción: el mercado está en pánico total.

Es hora de recordar la famosa frase de Don Warren Buffett:

”Sé temeroso cuando otros son codiciosos y sé codicioso cuando otros son temerosos”

P.D. Esto no significa que vendas ni compres más de todas tus inversiones.

Simplemente, que entiendas el estado de ánimo del mercado.

🎬 Más Allá del Ticker

Hoy no toca un libro técnico…
Hoy toca una historia sobre cómo piensa uno de los cerebros más interesantes del último siglo.

📽️ Inside Bill’s Brain – Netflix

Un documental íntimo, preciso y sorprendentemente práctico.

No es una oda al éxito ni un repaso superficial a su carrera.

Es una radiografía de cómo Bill Gates toma decisiones, cómo estructura problemas y cómo itera hasta encontrar soluciones mejores.

Es exactamente el tipo de mentalidad que distingue a una empresa que compone capital… de una que simplemente crece.

📺 ¿Dónde verlo? Disponible en Netflix 👉 Haz clic aquí

📆 Sección Favorita

👨🏻‍🏫 Tu Nota a Esta Edición

¡Y hasta aquí la newsletter de hoy! 🔥


Ojalá este correo te haya aportado más valor de lo que cuesta leerlo.

Si se te ocurre alguna sección nueva, o crees que podemos mejorar en algo, cuéntanoslo.

El jueves que viene volvemos con más.


Te mandamos un abrazo fuerte y, como siempre decimos…

¡que la fuerza de Buffett te acompañe! 📈

Att. El equipo de WorldStocks.

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Tiempo de lectura: 15 minutos.

Resumen:

• Evolution atraviesa uno de los trimestres más complejos desde que cotiza en bolsa.

• Algunos problemas recientes podrían esconder ventajas competitivas a largo plazo.

• Inversores de referencia están aumentando su exposición en medio de la incertidumbre.

• Las preocupaciones del mercado son justificadas… pero también hay matices importantes.

• Y, quizá lo más interesante: haremos un ejercicio práctico para entender qué TIR obtendríamos si Evolution no creciera nunca más.

¡Muy buenas a todos!

Mi nombre es Idafe González, soy uno de los fundadores de WorldStocks. Hoy voy a analizar en profundidad los resultados del Q3 2025 de Evolution AB y su situación actual.

Antes de que leas el artículo, me encantaría saber si eres accionista de la empresa:

Si quieres saber más, te recomiendo que te quedes hasta el final del artículo.

Artículo Escrito

Probablemente este sea uno de los artículos que más tiempo me ha llevado preparar.

No tanto por la dificultad técnica del trimestre en sí —que, como veremos, ha sido relativamente sencillo de interpretar—, sino por el tipo de empresa del que estamos hablando.

Evolution AB es, con diferencia, la compañía sobre la que más escribimos (últimamente) en este servicio. Y eso suele generar un sesgo difícil de evitar: muchos piensan que, porque hablamos mucho de ella, es la única empresa interesante del universo invertible o que le estamos asignando un peso desproporcionado en cartera.

Pero no es así.

Hablamos más de Evolution porque es la que más ruido genera y la que más revisión requiere dada su situación.

Esto es algo que ocurre con frecuencia en mercados. Pasó con Tesla en su momento: cuando Elon Musk empezó a posicionarse públicamente en política, no fueron pocos los que aseguraron que nadie volvería a comprar un Tesla. La narrativa se instaló, las dudas se dispararon… y hoy Tesla está de nuevo cerca de máximos históricos.

No porque el mercado tenga memoria, sino porque tiende a sobre-reaccionar cuando una narrativa negativa se impone.

Y es precisamente en esos momentos de narrativa adversa, cuando el ruido pesa más que los datos, donde nosotros solemos actuar si creemos que la tesis de inversión de una empresa sigue intacta.

Ya lo hemos hecho antes: con Meta en plena caída post-iOS, con Amazon cuando parecía incapaz de controlar sus costes, con Tesla una y otra vez. Y ahora, con Evolution.

Por eso creo que estos resultados del Q3 son especialmente importantes. No porque haya una sorpresa monumental en las cifras, sino porque llegan en uno de los momentos de mayor desgaste narrativo de la empresa desde su salida a bolsa.

Es ahora, más que nunca, cuando toca hacer el trabajo difícil: separar el grano de la paja, y decidir si seguimos teniendo una tesis de inversión sólida o no.

Lo que vamos a hacer es muy simple:

• Revisar los números del trimestre

• Analizar qué le preocupa realmente al mercado.

• Entender qué está ocurriendo de verdad en el negocio.

• Presentar los argumentos contrarios, porque los hay.

• Compartir mi opinión personal.

• Y, por último, hacer un pequeño ejercicio práctico para entender dónde estamos y qué se descuenta a estos precios.

Nuestro objetivo no es decirte qué hacer con Evolution. Es ayudarte a decidir con criterio si tiene sentido comprar, mantener o vender (bajo nuestro punto de vista).

Vamos a ello.

1. Los Números (muy brevemente)

Los ingresos netos del trimestre cayeron un -2,4 % interanual, hasta los 507,1 millones de euros. Una caída moderada, pero simbólica, porque refleja algo que hasta ahora no había ocurrido: el segmento de RNG ha crecido más que Live Casino (+4,2 % frente a -3,4 %).

Cabe destacar que, aunque los ingresos reportados muestran una caída del -2,4 %, esto se debe en gran parte al efecto negativo del tipo de cambio. Si eliminamos ese impacto y analizamos los datos a moneda constante, Evolution en realidad habría crecido cerca de un +3,9 % en este trimestre (con Asia cayendo a doble dígito).

La explicación de esta caída en ingresos (más allá del efecto divisa) es clara: Asia. La región ha sido el principal lastre del trimestre, afectada por ciberataques continuos, medidas de defensa que resultaron excesivas y una creciente incertidumbre regulatoria en países clave como Filipinas e India.

“La actividad de ciberdelincuencia continúa afectándonos todos los días y a todas horas.”

— Martin Carlesund, CEO

“Tomamos demasiadas medidas, lo que provocó una pérdida de ingresos. Pero si hacemos demasiado poco, perdemos frente a los piratas.”

— Martin Carlesund

El propio equipo directivo reconoce que se pasaron de frenada.

Implementaron contramedidas de seguridad tan restrictivas que, en su intento de proteger el producto, terminaron afectando negativamente a los usuarios finales. Hacia final del trimestre lograron cierto equilibrio, pero la volatilidad sigue presente.

No hay solución sencilla a corto plazo.

“Estamos haciendo todo lo posible. Creo que vamos por buen camino y estamos tomando las decisiones correctas.”

— Martin Carlesund

“No es un problema de dinero. Invertimos lo necesario y con los mejores recursos del mundo.”

— Martin Carlesund

Frente a esto, el resto de geografías muestran señales positivas. Europa ha vuelto al crecimiento intertrimestral, lo que sugiere que las medidas de ring-fencing empiezan a asentarse. El propio CEO lo explicaba con claridad:

“Europa crece trimestre contra trimestre […]. Estoy satisfecho con el desarrollo en la región.”

— Martin Carlesund

Además, destacó que un regulador europeo importante ha reconocido a Evolution como uno de los mejores proveedores B2B, lo que refuerza su posición ante las autoridades.

Norteamérica sigue siendo el bloque más prometedor en cuanto a estabilidad y TAM por explotar. Con un crecimiento interanual del +14,5 % y nuevas aperturas de estudios, Evolution afianza su posición en un mercado con reglas claras, alto ARPU y visibilidad operativa.

A primera vista, el crecimiento del +14,5 % en Norteamérica puede parecer flojo, pero la realidad es distinta. Esa cifra está afectada por el tipo de cambio: si ajustamos ese efecto negativo del +6,4 %, el crecimiento real en moneda constante fue del +20,9 %.

Un dato que está en línea con lo que están reportando operadores importantes del sector, como BetMGM, que crece un +21 % en iGaming.

“América del Norte es más predecible y estable gracias a su regulación.”

— Martin Carlesund

“Los operadores continúan invirtiendo fuertemente en soluciones de casino en vivo.”

— Martin Carlesund

Latinoamérica también empieza a acelerar. El nuevo estudio en São Paulo ha sido bien recibido y la compañía espera ampliarlo. La región aún pesa poco en el mix total, pero la idea es clara.

En cuanto a la proporción de ingresos regulados, sube al 46 %. No tanto porque se hayan regulado nuevos mercados (que también), sino porque Asia ha caído y Europa, Norteamérica y LATAM —todas regiones reguladas o en vías de estarlo— han ganado peso relativo.

“El porcentaje de ingresos desde mercados regulados sigue creciendo. La tendencia a largo plazo es clara.”

— Joakim Andersson, CFO

A nivel de márgenes, Evolution mantiene un EBITDA del 66,4 %, dentro del rango guía (66 %-68 %) a pesar de la caída de ingresos. Lo consigue gracias a un control férreo del gasto, con foco en eficiencia y ajustes en la estructura geográfica de costes:

“Nunca gastamos un céntimo si no aporta valor al negocio.”

— Martin Carlesund

“Estamos tomando medidas de reducción de costes amplias que continuarán el resto del año y en 2026.”

— Joakim Andersson

En paralelo, el flujo de caja operativo tras inversiones fue de 342,1 millones de euros, y el programa de recompra de acciones sigue activo: 187 millones invertidos solo en el trimestre.

La compañía ha usado ya más de 400 millones del mandato anual de 500 millones, lo que contribuye a sostener el valor por acción incluso en ausencia de crecimiento.

Aunque RNG haya superado a Live en crecimiento, esto no implica un cambio estructural en el negocio: Live sigue siendo más del 85 % del mix y el verdadero generador de MOAT. Pero este cruce puntual sí subraya por qué Evolution continúa invirtiendo en diversificación —como la nueva marca Sneaky Slots— para evitar dependencia absoluta de una sola línea.

El trimestre no es brillante, pero confirma dos cosas clave: que el problema está focalizado en Asia, y que el resto del negocio sigue operando con normalidad. En este contexto, mantener márgenes por encima del 66 % y devolver capital al accionista es, en sí mismo, una prueba de resiliencia.

2. ¿Qué preocupa al mercado? ¿Quiénes son los enemigos?

Para entender por qué Evolution ha pasado de ser considerada una “compounder” intocable a una de las acciones más controvertidas del sector, hay que meterse en la mente del mercado.

¿Qué está viendo?

¿Qué teme?

¿Y, sobre todo, qué ha provocado la fuerte contracción en valoración?

El precio refleja, en este caso, una acumulación de preocupaciones. Algunas más justificadas que otras, pero todas presentes.

Aquí repasamos los principales enemigos —reales o percibidos— que han deteriorado la confianza del mercado:

1. Ruido regulatorio y el ataque bajista de 2021: Playtech

Uno de los episodios más dañinos para la narrativa de Evolution se remonta a finales de 2021, cuando un informe anónimo acusaba a la compañía de facilitar acceso a sus juegos en países donde el juego online estaba prohibido, particularmente en jurisdicciones sensibles para EE. UU.

En ese momento, estas acusaciones generaron un desplome en la cotización y provocaron dudas reales sobre si Evolution estaba poniendo en riesgo sus licencias en mercados clave.

Durante años no se supo quién estaba detrás del ataque. Sin embargo, recientemente se ha revelado que quien impulsó esa campaña fue Playtech, uno de sus principales competidores. Lo hicieron a través de una red de empresas fantasma, utilizando a la firma de inteligencia privada Black Cube y una agencia de PR (Juda) para disfrazar el ataque como una denuncia regulatoria.

Así lo explicó el CEO, Martin Carlesund:

“Cuando alguien se comporta de esta manera, ocultándose durante cuatro años haciendo este tipo de acciones con ese tipo de compañía y que Black Cube esté utilizando a Juda como empresa de relaciones públicas… le resta fe a mi creencia en la humanidad y en el juego limpio”

“Protegemos el valor del accionista de Evolution, la empresa como tal, y nos defendemos de cara a nuestros empleados. Lo primero que buscamos es algún tipo de justicia.”

Este episodio, aunque ya aclarado, generó una nube de sospecha que tardó años en disiparse. Y aunque Evolution ha decidido llevar a Playtech a juicio, el daño reputacional ya estaba hecho. Afortunadamente, ahora hay mayor claridad: la acusación fue interesada, falsa y diseñada para dañar.

Aquí tienes el Press Release de Evolution con el anuncio:

Press Release de Evolution AB

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2. Ring-fencing en Europa y revisión en Reino Unido

Otro de los elementos que afectaron los ingresos de Evolution fue la implementación del llamado ring-fencing, una medida para aislar operaciones en mercados grises o poco regulados, especialmente en Europa.

Este cambio estructural fue necesario para adelantarse a futuras regulaciones, pero provocó un descenso puntual en ingresos en el mercado europeo.

“Hemos hablado mucho este año sobre el ring-fencing… Es el precio que tenemos que pagar para mantenernos por delante de la curva regulatoria”

— Martin Carlesund.

Ahora bien, esta adaptación parece haber surtido efecto. La compañía ha recibido reconocimiento por parte de reguladores europeos:

“Recibimos reconocimiento de uno de los reguladores más importantes de Europa, que nos señaló como uno de los mejores proveedores B2B.”

La confianza en la regulación británica también está en fase de resolución. Evolution está colaborando activamente:

“La conversación con la Comisión del Juego del Reino Unido continúa y aún no hemos recibido la conclusión de su revisión. Hemos sido muy cooperativos y también receptivos a varios requisitos que la Comisión ha planteado.”

3. Exposición a mercados no regulados

Durante mucho tiempo, uno de los principales argumentos bajistas ha sido que Evolution obtenía gran parte de sus ingresos de mercados no regulados. No ilegales, pero sí sin una regulación oficial.

Esto implica mayor incertidumbre, aunque también mayor rentabilidad, dado que no se deben pagar tasas a organismos reguladores ni cumplir con ciertos requisitos técnicos.

El management ha sido claro: estos mercados son parte del negocio, pero el objetivo es aumentar progresivamente la proporción de ingresos regulados. Y en este trimestre, por primera vez, se alcanza un 46 % del total.

“El ingreso regulado ha subido al 46 % del total este trimestre… A largo plazo, la tendencia es clara: esta proporción seguirá aumentando.”

— Joakim Andersson, CFO.

El mercado aún teme una transición demasiado rápida hacia un modelo puramente regulado que podría impactar los márgenes. Pero, por ahora, la compañía está manejando esta transición con equilibrio.

4. Asia: ciberataques y volatilidad política

Asia, que solía ser la región estrella en crecimiento, se ha convertido en la gran losa del trimestre. La caída de ingresos en esta región (–9,6% QoQ) fue el principal motivo del descenso general en el negocio (más allá del efecto divisa). El origen está en dos frentes: la actividad de ciberdelincuencia y la inestabilidad política en mercados como India y Filipinas.

“La actividad del cibercrimen continúa perjudicándonos cada día y cada hora.”

“En un momento del trimestre hicimos demasiado, lo que provocó pérdida de ingresos. Por otro lado, si hacemos demasiado poco, perdemos frente a los piratas.”

— Martin Carlesund.

Además, la situación en India es incierta:

“Ahora hay propuestas a nivel federal para bloquear el juego online… Este tipo de movimientos los vemos a menudo cuando hay intención de regular.”

El CEO fue tajante:

“No es un problema de dinero. Si pudiera lanzar más dinero para solucionarlo, lo haría. Pero no es cuestión de coste, sino de encontrar las soluciones adecuadas.”

5. La narrativa mediática y crisis reputacional

Al ruido regulatorio se suma una narrativa mediática que no ha sido favorable. Desde la huelga en Georgia, hasta noticias negativas sobre licencias de socios o demandas legales, la imagen de Evolution se ha visto afectada incluso cuando el negocio operativo seguía creciendo en muchas regiones.

6. ¿Se ha roto la tesis de crecimiento?

Pero lo que realmente preocupa al mercado es si la tesis de crecimiento a largo plazo se ha roto. Evolution está posicionada en una parte muy concreta del sector: el casino en vivo (Live Casino), que representa una pequeña fracción del total del mercado de juego global.

Si esa parte deja de crecer, toda la historia de expansión estructural se tambalea.

La tesis se basaba en que el Live Casino es una solución superior tanto al RNG (casino automático) como al casino físico, ya que combina realismo con escalabilidad. Por tanto, debería ganar cuota progresivamente.

Hoy esa hipótesis está siendo puesta a prueba. La caída en Live (–3,4% YoY) y el hecho de que RNG haya crecido (+4,2%) por primera vez más que Live, ha encendido las alarmas.

3. Argumentos contrarios: razones para no invertir en Evolution

Antes de reforzar cualquier convicción sobre la compañía, es esencial detenerse a revisar por qué el mercado desconfía y qué factores están empujando a muchos inversores a vender. Algunos de estos puntos son coyunturales y pueden resolverse con el tiempo; otros, en cambio, podrían estar señalando riesgos estructurales más profundos.

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Tiempo de lectura: 10-15 minutos

Resumen:

• Tesla acaba de fijar fechas que pueden cambiarlo todo… y por primera vez, Elon parece dispuesto a cumplirlas.

• Lo que parecía un simple coche —el Cybercab— podría convertirse en la máquina que reescriba el modelo de transporte global.

• El FSD v14 ya compite contra el ser humano (y está ganando).

• Bajo la superficie, Tesla está dejando de ser una automovilística para convertirse en una empresa de IA, robots y energía a escala planetaria.

• Y lo más importante: el futuro de Tesla (y de Musk) se decidió en una sola votación.

¡Muy buenas a todos!

Mi nombre es Sualem Betancor, asesor financiero y cofundador de WorldStocks. Hoy quiero traerles todo lo que se habló en la reunión anual de accionistas de TSLA -1.85%↓

Antes de que leas el artículo, me encantaría conocer tu opinión sobre lo siguiente:

Vamos con el artículo:

1. El preámbulo de un nuevo libro

Venimos de uno de los trimestres más tranquilos que hemos vivido con Tesla en mucho tiempo.

Sin sobresaltos. Sin titulares explosivos.
Solo calma.

Una calma que, sabiendo cómo funciona Elon, suele ser preludio de movimiento.

La compañía llevaba meses guardando productos, fechas y novedades para la reunión anual de accionistas.

Y esta vez, por fin, todo encajó.

Para nosotros, que llevamos casi dos años siguiendo Tesla —y muchas más horas de las que querríamos admitir investigando para nuestra tesis—, nada de lo presentado ha sido una sorpresa.

Muchas de las novedades ya las habíamos anticipado en WIR.

Y, sinceramente, reconforta ver cómo el trabajo de seguimiento empieza a dar frutos: cuando las cosas suceden exactamente como esperabas, sabes que estás mirando donde hay que mirar.

Aun así, esta reunión de accionistas ha servido para poner fechas sobre la mesa.
Y eso, en Tesla, es oro.

Porque, a pesar del ruido, las distracciones y los titulares, la compañía va por buen camino.

2026 será un año clave.

Un año de lanzamientos, de ejecución y —si todo sale como parece— de consolidación.

Elon ha confirmado que el plan sigue su curso: Cybercabs, Semi, Optimus y el nuevo Roadster, cuyo diseño se presentará antes de entrar en producción 12-18 meses después.

¿Ambicioso?

Mucho.
Conociendo a Elon, alguna fecha se moverá. Siempre se mueve.

Pero lo importante no es si llega en marzo o en julio, sino que llega.
Y, hasta ahora, siempre ha llegado.

La gran noticia, sin embargo, no fue tecnológica, sino política: el paquete de compensación de Elon fue aprobado con un:

75 % de los votos a favor.

Con eso, se disipa la mayor sombra que había sobre la compañía.
Tesla tiene rumbo, proyectos… y a su capitán.

Ojalá que, cuando vuelva a hacer lo imposible y desbloquee todo su paquete, no aparezca otro accionista con nueve acciones intentando frenarlo.

Pero eso será otra historia.
Ahora, vamos con lo más interesante de toda la reunión.

2. Lo más importante de la reunión de accionistas

Más allá de la votación, la reunión anual fue un escaparate del futuro de Tesla.
Una hoja de ruta que va mucho más allá del coche eléctrico: una compañía que se está transformando en una red de productos, datos y energía interconectados.

El mensaje de Elon fue claro: Tesla no está en modo mantenimiento, está en modo construcción.

Y todo lo que se presentó —desde el Cybercab hasta Optimus o el nuevo chip de IA— apunta en la misma dirección: escalar lo imposible.

El primer paso de esa nueva etapa empieza aquí.

2.1 El corazón del futuro: el Robotaxi y el FSD

El gran protagonista de la reunión fue, sin duda, el Cybercab, el primer robotaxi nativo de Tesla.

Un vehículo diseñado desde cero para operar sin supervisión humana, sin volante, sin pedales.

“El primer coche diseñado específicamente para conducción autónoma no supervisada, para ser un Robotaxi. Se llama Cybercab. No tiene ni pedales ni volante.”

- Elon Musk.

No es una simple evolución del Model 3 o del Y.

Es el primer coche nacido para ser autónomo, optimizado hasta el milímetro para reducir el coste por milla.

“Está totalmente optimizado para lograr el menor coste por milla en modo autónomo. Su producción tendrá lugar aquí mismo, en esta fábrica, y comenzaremos en abril del próximo año.”

- Elon Musk.

La fecha está fijada: abril de 2026.

Y Musk insiste en que la fabricación del Cybercab será distinta a todo lo que hemos visto en la industria del automóvil.

“El sistema de fabricación del Cybercab se parece más al de un dispositivo electrónico de consumo de gran volumen que al de una línea tradicional de montaje de coches.”

- Elon Musk.

Tesla no quiere ensamblar coches, sino fabricar a ritmo de chip.

Aquí un video de cómo tienen la línea de producción de este vehículo:

De hecho, habló de alcanzar ciclos de producción de 10 segundos por unidad, incluso 5 segundos en el mejor de los casos.

“Deberíamos poder lograr, en última instancia, menos de 10 segundos por ciclo, básicamente una unidad cada 10 segundos… teóricamente sería posible llegar a 5 segundos.”

- Elon Musk.

Una cadencia más cercana a una línea de iPhones que a una planta de automóviles.

Y si lo logra, no solo cambiará la economía del transporte, sino también la escala de toda la compañía.

2.2 Regulación y despliegue: el cuello de botella invisible

Uno de los accionistas planteó la pregunta clave:

¿Qué pasará si el Cybercab está listo antes de que la regulación lo esté?

“¿Hasta qué punto es preocupante que cuando el Cybercab empiece su producción en el segundo trimestre del próximo año, aún no existan las aprobaciones regulatorias necesarias para desplegarlos?”

- Accionista.

La respuesta de Musk fue directa y sorprendentemente optimista:

“Creo que el ritmo al que recibiremos la aprobación regulatoria coincidirá, más o menos, con el ritmo de producción del Cybercab.”

“Creo que podremos desplegar todos los Cybercabs que produzcamos.”

- Elon Musk.

En otras palabras, confía en que la burocracia y la tecnología avancen al mismo ritmo.

Pero el despliegue no será homogéneo.
Europa sigue rezagada —ni siquiera permite la conducción autónoma supervisada—, mientras que China avanza a pasos rápidos:

“Ni siquiera puedes usar FSD supervisado en Europa actualmente, lo cual no tiene ningún sentido.”

“Tenemos una aprobación parcial en China, y esperamos tener la aprobación completa alrededor de febrero o marzo. Eso es lo que nos han dicho.”

- Elon Musk.

De hecho, Tesla espera la primera aprobación completa del FSD en Europa en el primer trimestre de 2026, según lo mostrado en las diapositivas de la reunión.

Las primeras ciudades donde se desplegará el robotaxi serán Miami, Dallas, Phoenix y Las Vegas, las mismas que ya aparecen en el material visual de la compañía.

2.3 FSD v14: cuando conducir deja de ser necesario

La nueva versión del software, FSD v14, representa otro salto de nivel.

Musk lo describió como el punto en el que Tesla empieza a sentirse cómoda con algo que hasta hace poco era impensable:

“Con la versión 14 estamos llegando al punto en el que casi nos sentimos cómodos permitiendo que la gente escriba mensajes mientras conduce, que es, en cierto modo, la aplicación definitiva.”

- Elon Musk.

El mensaje es provocador, pero tiene fondo: el sistema ya es tan seguro que podría liberar por completo la atención del conductor.

“Estoy convencido de que en uno o dos meses, cuando analicemos de cerca las estadísticas de seguridad, podremos permitir escribir mensajes mientras se conduce, básicamente.”

- Elon Musk.

Y los datos lo respaldan:

“Las estadísticas de seguridad muestran que las millas conducidas con FSD son mucho más seguras que las conducidas sin él.”

- Elon Musk.

“En 2024, nuestra flota global de vehículos experimentó un accidente por cada 6,8 millones de millas conducidas… eso es diez veces más seguro que el conductor medio en Estados Unidos.”

- Robyn Denholm.

Una mejora exponencial en seguridad que Tesla no duda en presentar como el argumento definitivo para la adopción masiva.

2.4 Producción y hoja de ruta

Musk también ofreció una guía “aspiracional” para la producción de vehículos.

Su objetivo: crecer un 50 % interanual, alcanzando un ritmo de 2,6 a 2,7 millones de coches anuales a finales de 2026.

“Aspiracionalmente, nuestro objetivo sería aumentar la producción de vehículos en torno a un 50 % para finales del próximo año.”

- Elon Musk.

“Una tasa de producción anualizada de entre 2,6 y 2,7 millones de vehículos para finales del próximo año… con la meta de alcanzar quizá 4 millones en 2027 y 5 millones en 2028.”

- Elon Musk.

Y, como parte de ese plan, confirmó los próximos hitos de producción:

Tesla Semi: Producción en volumen desde 2026 en Nevada.

“A partir del próximo año fabricaremos el Tesla Semi… Comenzaremos la producción en volumen en nuestra fábrica del norte de Nevada en 2026.”

- Elon Musk.

Nuevo Roadster :Evento de demostración el 1 de abril de 2026 y producción 12–18 meses después.

“Ese evento de demostración será el 1 de abril del próximo año.”

- Elon Musk.

“La producción probablemente comience unos 12 a 18 meses después de eso.”

- Elon Musk.

2.5 Chips, IA y la nueva frontera

Tesla sigue construyendo su propio stack de inteligencia artificial desde el silicio hasta el software.

El nuevo chip AI5 reducirá drásticamente el consumo energético y el coste, con un rendimiento comparable al de NVIDIA Blackwell pero a menos del 10 % del precio.

“Creemos que el chip AI5 tendrá aproximadamente un tercio del consumo energético de algo como un Blackwell… con un rendimiento comparable y un coste inferior al 10 %. Es un chip muy optimizado para el software de IA de Tesla.”

- Elon Musk.

La fabricación se repartirá entre TSMC (Taiwán, Arizona, Texas) y Samsung (Corea), pero con un plan claro: migrar rápidamente a AI6, duplicando el rendimiento en menos de un año.

“Este chip se fabricará básicamente en cuatro lugares: TSMC Taiwán, Samsung Corea, TSMC Arizona y TSMC Texas.”

- Elon Musk.

“En menos de un año desde el inicio de la producción del AI5, podremos pasar a AI6 en la misma fábrica y duplicar todas las métricas de rendimiento.”

- Elon Musk.

Y si la demanda lo exige, Tesla podría construir su propia ‘Terrafab’, una fábrica de chips a escala nunca vista.

“Puede que tengamos que construir una Tesla Terrafab. Es como una Giga, pero mucho más grande.”

- Elon Musk.

“Sería al menos una fábrica con capacidad para 100.000 obleas al mes… y quizá una de diez dentro de un complejo. En total, podría llegar al millón de obleas al mes.”

- Elon Musk.

2.6 Optimus: el proyecto más ambicioso

Elon fue claro: Optimus será el producto más grande de la historia.
No una curiosidad, sino una industria nueva.

“Creo que será, con diferencia, el producto más grande de todos los tiempos.”
“Podrían llegar a existir decenas de miles de millones de robots Optimus en el mundo.”

- Elon Musk.

La hoja de ruta es tan agresiva como siempre:

Primero una línea de producción de 1 millón de unidades, luego de 10 millones al año, hasta alcanzar 100 millones, quizá incluso 1.000 millones de robots anuales.

“Vamos a lanzar la rampa de producción más rápida de cualquier producto… empezando con una línea para un millón de unidades… luego una de 10 millones al año… creo que llegaremos literalmente a 100 millones al año, quizá incluso a mil millones.”

- Elon Musk.

El calendario también está marcado: Optimus 4 en 2027, Optimus 5 en 2028.

“Optimus 4, cuya producción esperamos iniciar en 2027, y después Optimus 5 en 2028.”

- Elon Musk.

Y todo esto requerirá una inversión colosal en computación:

“En última instancia, hablaremos de decenas de miles de millones de dólares en capacidad de cómputo para entrenamiento.”

- Elon Musk.

2.7 Energía: el otro gran motor

Musk volvió a recordar la otra mitad del negocio: la energía.
Las baterías no solo almacenan, también multiplican.

“Lo que permiten realmente las baterías es que, incluso sin construir nuevas plantas de energía, podrías duplicar la producción energética de Estados Unidos solo con baterías.”

- Elon Musk.

El nuevo Megapack podrá entregar energía a 35 kV sin necesidad de subestación, simplificando enormemente la instalación de proyectos.

“El Megapack podrá entregar hasta 35 kV directamente. No necesitarás una subestación, eso es lo que quiero decir.”

- Elon Musk.

Y la refinería de litio de Corpus Christi, en Texas, ya está operativa: la mayor fuera de China, con capacidad inicial para 50 GWh anuales y planes de expansión.

“Hemos construido en el sur de Texas, en Corpus Christi, la mayor refinería de litio fuera de China, creo. Empieza con una capacidad de 50 GWh y ampliaremos desde ahí.”

- Elon Musk.

2.8 Seguros y SpaceX

Como curiosidad, Tesla confirmó que los Cybercabs estarán autoasegurados por la propia compañía.

“Cuando el coche opere como Cybercab, Tesla simplemente se autoasegurará. Así que eso queda resuelto.”

- Elon Musk.

También hubo un momento para acordarse de la otra empresa imposible de Elon:

“Quiero encontrar la forma de que los accionistas de Tesla puedan participar en SpaceX. Sería algo muy especial.” “He estado pensando mucho en cómo dar acceso a la gente al capital de SpaceX. Porque realmente quiero que los seguidores puedan tener acciones de SpaceX.”

-Elon Musk.

No era una promesa, sino una intención: la de acercar el universo Tesla al de SpaceX, y quizá, en algún momento, permitir que los mismos accionistas que apostaron por la revolución eléctrica participen también en la espacial.

3. Cierre y conclusiones

La reunión anual de accionistas de Tesla no nos ha dejado grandes sorpresas.

No hubo anuncios que rompieran los esquemas ni giros dramáticos como en otras ocasiones.Y, sin embargo, fue una de las reuniones más importantes de los últimos años.

Porque, aunque casi todo lo que se dijo ya lo habíamos anticipado, esta vez Tesla puso fechas.

Abril de 2026 será un punto de inflexión: el Cybercab comenzará su producción, la regulación en China podría estar completamente aprobada, y el ritmo de fabricación se alineará con el de su despliegue regulatorio.

Un detalle clave que demuestra que la empresa no improvisa: está ejecutando un plan.

A eso se suma el avance del FSD, que pronto eliminará el “safety driver” en Austin y se expandirá a nuevas ciudades, y está rapida expansión es obra de los datos de seguridad.

Un Tesla con FSD es 10 veces más seguro que un conductor medio de US.

La reunión también sirvió para recuperar protagonistas olvidados.

El Tesla Semi, que muchos veían estancado, está más que validado: ya rueda en manos de Pepsi y otras empresas, demostrando que el producto funciona y tiene tracción real.

Por eso, que Tesla planee producir 50.000 unidades al año a partir de 2026 no es una promesa, es la consecuencia natural de un producto probado.

Otro detalle que pasó casi desapercibido pero que es fundamental:el Cybercab utilizará baterías 4680, igual que la Cybertruck.

Eso solo puede significar una cosa: el cuello de botella en la producción de baterías empieza a resolverse.

El resto de anuncios —Optimus, los chips AI5 y AI6, la posible “Terrafab”— confirman lo que muchos sabíamos:

Elon no está construyendo una empresa de coches, sino una infraestructura tecnológica global.

Y el hecho de que Tesla diseñe su propio hardware de IA indica algo simple pero trascendental: el problema de la autonomía no será la potencia de cómputo.

Tesla ya tiene el camino técnico para resolverlo.

Por supuesto, hay retos.

Europa sigue rezagada en la aprobación del FSD, pero tarde o temprano tendrá que ceder.

Los datos de seguridad son demasiado contundentes como para ignorarlos: prohibir una tecnología que reduce accidentes es, en la práctica, una decisión política, no técnica.

Aun con esas sombras, el tono general fue abrumadoramente positivo.

Tesla no solo mantiene el rumbo; lo acelera.

Y eso, para quienes somos accionistas o simplemente admiramos la tecnología, es lo que más importa.

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La reunión anual de 2025 no ha sido la del espectáculo, sino la de la ejecución.
La de las fechas.
La de los cimientos del próximo gran ciclo de Tesla.

No hubo titulares para los medios, pero sí señales para los que miran a largo plazo.

Elon mantiene el control, el plan avanza y los hitos se acumulan: el Cybercab en abril de 2026, el Semi en producción, las 4680 estabilizadas, el FSD madurando y la división de energía creciendo con fuerza.

Y aunque los próximos meses puedan estar llenos de ruido, esta reunión nos recuerda lo esencial: Tesla sigue ejecutando su visión paso a paso.

2026 no será un año más.
Será el primer capítulo de ese nuevo libro que Elon Musk prometió.

Y, por una vez, parece que las páginas ya están escritas.

Conclusiones:

• Tesla no hizo ruido… porque ya no necesita prometer nada. Está ejecutando, en silencio, el plan que otros aún no entienden.

• 2026 no será un año más, será el momento en que el software empiece a generar más que el acero.

• Detrás del telón, Optimus y los chips AI5/AI6 preparan una nueva industria que ni siquiera el mercado ha empezado a valorar.

• El FSD ya conduce mejor que nosotros, pero el verdadero cambio llegará cuando la ley se rinda ante los datos.

• Y mientras todos miran el precio de la acción, Elon está escribiendo el primer capítulo de la próxima Tesla.

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Tesla Reunion Anual De Accionistas Substack

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