Hola inversor.
Cuando se analiza un negocio, siempre queda algo más por hacer.
Siempre.
Otra call.
Otro competidor.
Otra entrevista.
Más históricos.
Una mejora en el modelo.
Otro informe.
Todas pueden ser tareas razonables.
El problema es que una lista de tareas no nos dice cuál debería ser la siguiente.
Porque no todas las horas de research reducen la misma cantidad de incertidumbre.
Una hora puede resolver una pregunta capaz de cambiar nuestra tesis.
Otra puede confirmar por sexta vez algo que ya entendíamos razonablemente bien.
Las dos son research.
Pero probablemente no tienen el mismo valor en ese momento.
Por eso, antes de dedicar tiempo a una nueva tarea, nos gusta hacer dos preguntas.
La primera:
¿Qué impacto tendría estar equivocados aquí?
Si nuestra hipótesis actual fuese incorrecta:
¿cambiaría mucho cómo entendemos el negocio?
¿la valoración?
¿los riesgos?
¿la propia tesis?
La segunda:
¿Cuánta incertidumbre tenemos todavía?
Porque una variable puede ser muy importante, pero estar bastante bien entendida.
Y otra puede ser muy incierta, pero tener poca capacidad de cambiar nuestra conclusión.
Lo especialmente interesante aparece cuando coinciden ambas cosas:
alto impacto + alta incertidumbre.
Ahí probablemente existe una pregunta que merece más atención.
Imagina una empresa cuya valoración depende mucho de la retención de clientes.
Quizá entendemos bastante bien:
los históricos.
el management.
la contabilidad.
el crecimiento pasado.
Pero seguimos sin entender del todo por qué los clientes permanecen o qué podría hacer que se fueran.
En ese contexto, otra hora reconstruyendo históricos puede seguir aportando algo.
Pero quizá una hora intentando comprender mejor la retención pueda cambiar mucho más nuestra visión.
Ese es el punto.
El valor de una hora de research depende de qué incertidumbre consigue reducir.
Y aquí aparece otra distinción importante.
Interesante no siempre significa importante.
Puede ser fascinante investigar la historia de una pequeña iniciativa.
Una expansión futura.
Un detalle concreto sobre management.
Y puede tener valor.
Pero debemos preguntarnos:
¿esto podría cambiar materialmente cómo entiendo el negocio o su valoración?
Porque podemos estar aprendiendo mucho y, al mismo tiempo, no estar atacando la principal incertidumbre de nuestra tesis.
También existen rendimientos decrecientes.
La primera hora dedicada a una cuestión que apenas entendemos puede cambiar muchísimo nuestra visión.
La sexta hora confirmando algo que ya conocemos bien quizá aporte bastante menos.
Esto no significa investigar menos.
Ni evitar profundidad.
Significa dirigir la profundidad hacia donde más puede cambiar nuestra conclusión.
Y muchas veces esa pregunta no es la más cómoda.
Puede ser:
“¿Y si esta ventaja competitiva es más débil de lo que creo?”
O:
“¿Y si el margen que estoy proyectando no es sostenible?”
Precisamente porque la respuesta podría incomodarnos, puede tener mucho valor investigarla.
Esto conecta con algo de lo que hablamos hace unos correos.
Si ya hemos definido qué evidencia nos obligaría a revisar una tesis, esas condiciones no deberían quedarse olvidadas.
Pueden convertirse en prioridades de research.
Y lo mismo ocurre con la valoración.
Si una variable impacta mucho nuestro valor estimado y sigue siendo incierta, probablemente merece atención.
Cuando investigamos una compañía intentamos no repartir el tiempo de forma uniforme.
Nuestro objetivo no es completar una checklist.
Es reducir las incertidumbres que más pueden cambiar la tesis.
Puedes probarlo con tu próxima sesión de research.
Abre la lista de preguntas o tareas pendientes de una empresa.
Para cada una, piensa en dos cosas:
¿Qué impacto tendría sobre mi tesis estar equivocado aquí?
¿Cuánta incertidumbre tengo todavía?
Después busca una que combine:
alto impacto + alta incertidumbre.
Y antes de empezar hazte una última pregunta:
Si encuentro exactamente lo contrario de lo que espero, ¿qué cambiaría?
Si la respuesta es “mucho”, probablemente has encontrado una buena candidata para tu siguiente hora.
Porque priorizar no significa pensar menos.
Significa concentrar más pensamiento donde más importa.
Y hay otro coste de utilizar mal nuestras horas que todavía no hemos mencionado.
Mientras profundizamos en una pregunta, hay otras preguntas —e incluso otras empresas— que todavía no estamos estudiando.
Te mandamos un abrazo fuerte.
Y, como siempre decimos, que la fuerza de Buffett te acompañe.
El equipo de WorldStocks