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RESUMEN
Aprenderás cómo Evolution AB ha construido su dominio en el sector del live casino y qué lo diferencia de sus competidores.
Entenderás la importancia de la regulación en la industria del juego y cómo afectará al crecimiento de la empresa a largo plazo.
Descubrirás cómo Evolution ha logrado expandir su mercado más allá del casino tradicional, creando un nuevo mercado de jugadores.
Sabrás por qué la acción cotiza tan barata y qué riesgos está asignando el mercado, junto con nuestra opinión al respecto.
Conocerás el tamaño de mercado de cada región, cuánto podría capturar Evolution y cómo todo esto nos ayuda a valorar la empresa y determinar cuánto vale realmente hoy el negocio.
¡Muy buenas a todos!
Mi nombre es Idafe González, soy uno de los tres fundadores de WorldStocks Investments. Hoy quiero profundizar en la tercera y última parte de la tesis de Evolution Gaming, así como mostrarles cuanto vale este negocio a día de hoy.
Antes de que leas el artículo, me encantaría conocer tu opinión sobre lo siguiente:
Si quieres saber más, te recomiendo que te quedes hasta el final del artículo.
⚠️ IMPORTANTE ⚠️
Los formatos del artículo (PDF, audio y el Excel con la valoración) están al final, junto con una bibliografía para que puedas profundizar por tu cuenta.
Tesis Escrita:
En esta sección, profundizaremos en los fundamentales de Evolution, analizando el impacto que han tenido a lo largo de los años. También examinaremos, con cifras concretas, los mercados en los que opera, diferenciando entre mercados regulados y no regulados, y explicaremos cómo evaluar correctamente cada uno de ellos.
Además, realizaremos un análisis exhaustivo de la competencia y evaluaremos la compañía a través de un vídeo en el que detallaremos minuciosamente el proceso seguido.
Si te perdiste la primera parte, puedes acceder a ella aquí:
Y, en caso de haberte perdido la segunda parte, aquí tienes el enlace:
Este será la tercera de una serie de partes que conformarán la tesis de Evolution AB. Como siempre, lo que nos diferencia del resto de blogs es la profundidad del análisis y reflexiones.
No queremos que solo tengas una visión superficial de la empresa; nuestro objetivo es llevarte hasta el fondo para que puedas tomar decisiones con verdadera convicción y conocimiento (y, de paso, ahorrarte mucho tiempo).
Aquí tienes una imagen con los temas que abordaremos hoy:
Con esto claro, comencemos analizando los fundamentales:
Fundamentales: un enfoque diferente
En el análisis de fundamentales, hemos decidido innovar. No queremos hacer lo mismo de siempre porque creemos que el enfoque tradicional suele pasar por alto detalles clave. Entender los fundamentales de una empresa es esencial, pero a menudo se presentan de forma poco intuitiva.
Por eso, hemos preparado un vídeo donde te explicamos los fundamentales de Evolution AB con el contexto necesario para comprender qué significa cada dato y, lo más importante, por qué es relevante:
Si prefieres ir al grano y ver los datos sin explicación previa, aquí tienes un resumen en tabla con los principales fundamentales:
Cuenta de Pérdidas y Ganancias: ajuste por normativa contable
Hemos realizado un ajuste en la información financiera para reflejar con mayor precisión la evolución del negocio. Desde 2019, la normativa contable cambió de IAS 17 a IFRS 16, lo que afecta la forma en que se reportan los alquileres.
Para mantener la coherencia en los datos, hemos ajustado esta transición y separado los alquileres, incluyéndolos como una única partida en el OpEx. Este ajuste no lo proporciona la empresa, por lo que ha sido realizado manualmente.
Balance General y Working Capital
Hemos desglosado el balance de Evolution AB para entender su liquidez, necesidades de reinversión y solidez financiera.
Liquidez a corto plazo: El Net Working Capital (NWC) indica si la empresa puede cubrir sus obligaciones inmediatas.
Activos intangibles operativos: Diferenciamos los que requieren reinversión de los que no (como el Goodwill en adquisiciones).
Activos tangibles y rentabilidad: Separar el capital fijo nos permite calcular el ROCE, que mide la eficiencia del negocio.
Caja Neta: Refleja cuánto efectivo queda tras descontar la deuda, clave para evaluar la capacidad de inversión y dividendos.
Entender estas partidas ayuda a analizar la reinversión, los retornos y el uso del efectivo para el crecimiento.
Flujo de Caja: ¿en qué se gasta el dinero la empresa?
Para entender bien cómo Evolution AB usa su efectivo, hemos separado sus principales gastos e inversiones:
CapEx de mantenimiento: lo que gasta para que el negocio siga funcionando.
CapEx de crecimiento: inversiones para expandirse.
Adquisiciones: dinero destinado a comprar otras empresas.
También hemos calculado el pago real de impuestos y analizado cómo ha evolucionado el pago de dividendos a lo largo del tiempo.
Con estos datos, obtenemos el Free Cash Flow (FCF) que genera la empresa. Pero en la sección de valoración veremos que, para proyectar el futuro, usaremos una métrica más precisa: el Free Cash Flow to the Firm (FCFF).
Company Overview
La imagen de Finchat muestra un resumen de las métricas clave de Evolution, lo que permite hacerse una idea rápida de la empresa. Aunque algunas cifras de rentabilidad se calculan de forma diferente y no coinciden exactamente con mi enfoque, sigue siendo una referencia útil para analizar su evolución y rendimiento.
TAM y Crecimiento
Saber el TAM al que apunta Evolution es clave para valorar la empresa con sentido. Por eso, analizaremos el tamaño de su mercado por regiones, su crecimiento y las cuotas de mercado.
También hablaremos de los mercados regulados y los ingresos de los no regulados, un aspecto crucial en la tesis de Evolution AB, ya que representa uno de sus mayores riesgos.
Análisis del TAM
En 2023, el mercado global de juegos de azar generó unos ingresos brutos de 536.000 millones de dólares. Este indicador, conocido como Gross Gaming Revenue (GGR), representa la cantidad total apostada por los jugadores menos los premios que reciben. Dentro de este enorme sector, los juegos de azar en línea alcanzaron un volumen de 132.000 millones de dólares, lo que equivale al 24,6% del total. Este segmento se ha consolidado como un pilar clave de la industria y mantiene un crecimiento acelerado.
En particular, el mercado de los casinos en línea se estima entre 17.130 millones y 26.400 millones de dólares en 2023, dependiendo de la fuente de referencia. Hay dos aspectos fundamentales que destacan en este sector:
Evolution es el líder indiscutible en el segmento de live casino. La compañía controla entre el 60% y el 80% del mercado en Europa y más del 90% en Estados Unidos, consolidando su dominio en los juegos de casino en vivo, un formato donde crupieres reales dirigen las partidas a través de transmisiones en directo.
El mercado de los casinos en línea está en plena expansión. Se estima que crecerá a una tasa anual del 12,4% hasta 2030, aunque este crecimiento podría ser aún mayor. Entre 2019 y 2023, los juegos de live casino aumentaron a una tasa anual del 24%, demostrando ser el segmento más dinámico de la industria. Sin embargo, proyectar tasas de crecimiento a largo plazo no es sencillo, ya que la evolución del mercado depende en gran medida de las regulaciones, que pueden cambiar con el tiempo en distintas jurisdicciones, tanto en mercados regulados como no regulados.
Más adelante, exploraremos en detalle cómo las dinámicas de los mercados regulados y no regulados influyen en el crecimiento global del sector. Sin embargo, antes de adentrarnos en ese análisis, es fundamental destacar un factor clave que suele pasar desapercibido: Evolution no solo está ganando cuota de mercado en el segmento de los casinos en línea, sino que también ha creado un mercado completamente nuevo.
Este formato innovador de juego combina mecánicas tradicionales de casino con elementos de entretenimiento inspirados en los programas de televisión. Gracias a esta propuesta, Evolution no solo ha logrado atraer a jugadores habituales de casinos en línea, sino que también ha captado la atención de un público que nunca antes había considerado el casino como una opción de entretenimiento.
La Creación de un Mercado Propio
Antes de profundizar en el crecimiento y el Total Addressable Market (TAM) por región, hay un aspecto clave que pocos mencionan y que resulta fundamental en esta tesis: Evolution no solo está absorbiendo cuota de los casinos físicos, sino que está creando un mercado propio.
¡Vamos a ello!